美国总统大选以奥巴马成功连任而告终，但大选背后的角逐却仍在继续。面对民主党和共和党分别控制众议院和参议院这样一个不争的事实，奥巴马的第二个任期充满了挑战。而这众多挑战中，总统和国会当下最亟须解决的莫过于“财政悬崖”。那么，财政悬崖的本质究竟是什么?财政悬崖与美国现行的财政与货币政策有何冲突?财政悬崖的解决路径何在?财政悬崖一旦触发，对全球经济及资本市场的影响有哪些?我们将逐一分析。

　　一、财政悬崖：增税与减支的共生

　　财政悬崖(fiscal cliff)一词，最早由美联储主席伯南克提出，特指由于以小布什政府时期的减税计划为代表的多项税收优惠政策到期而引发的税负上升，以及美国政府债务可能再次“触顶”从而于2013年1月1日启动美国政府开支大幅削减计划的可能性。财政悬崖，即增税与减支的共生。

　　增税方面，2013年联邦税收即将上升，其主要源自以下6个方面：第一，多数小布什政府时期的减税措施都是在2001年至2003年期间开始实行，在2010年年末额外延长两年时间并在2012年末结束;第二，2009年美国复苏和再投资法案(American Recovery and Reinvestment Act，下简称ARRA)中部分临时性税收减免措施同样在2010年末进行了延期，并于2012年末结束;第三，近期国会并没有采取任何短期税收减免措施，而此前数十个这样的措施都定期进行延展和更新;第四，薪工税减免往往用于短期调整，经过两年税收优惠之后将于今年年底到期;第五，2010年可负担医疗法案(Affordable Care Act)中新的税收方案将于2013财政年正式生效;最后，维持着数以千万计的纳税人不受税负上升影响的替代性最低税(AMT)豁免条款已经于2011年底失效，除非国会采取回溯性的措施延长豁免条款，否则大多数纳税人将在2012年纳税申报单上留下AMT税收款项记录(纳税申报单将在2013年初提交)。

　　减支方面，2011年8月的美国债务上限谈判看似避免了债务违约，但最终的决定只是把赤字攀升问题延迟到大选之后。根据两党当初达成的协议，联邦政府的举债上限被上调2.1万亿美元，以支撑联邦政府运营至11月大选结束。若“减赤超级委员会”在2012年12月底前依旧议而未决，美国将在2013年启动自动赤字削减机制，即在10年内削减国防等安全开支和国内其他项目开支共约1.2万亿美元。

　　二、财政悬崖：一增一减的肃杀

　　当前，美国正逐步接近众多观察家所预测的“财政悬崖”时期，若当选总统和国会不采取新的措施，那么未来大多数美国人税负上升，同时政府支出急剧下降将是大概率事件。虽然这“一增一减”可以显著地降低2013年甚至接下来几年的联邦政府赤字，减缓美国债务累积速度、降低债务占GDP比例，但是由此产生的宏观经济整体紧缩将很可能导致美国在2013年重新陷入衰退。

　　根据我们的测算，若未能采取新的措施，2013年1月1日起应税收益额减免和税收抵免政策将自动失效，很可能使数百万纳税人受制于替代性最低税收体系(AMT)。此外，遗产税影响范围将会在2012年基础上扩大10倍以上。先前的薪工税2%扣减措施也将失效，这将导致最少1.2亿有劳动力的家庭税负上升。此前一部分国会定期更新的短期减税优惠措施已经失效，余下的条款也可能自动废除，家户和企业的税负都会因此再次上升。初步估算，2013年联邦税收总额将至少增加5000亿，相比于没有财政悬崖的情形税收增量要多出20%以上，几乎90%的家庭将面临着平均3500美元的额外税负，中等收入家庭的税负将平均增加2000美元。最后，2010年的医改法案的通过，将会对高收入纳税群体征收新的税费。

　　以上这种种举措，对于资产负债表尚在修复阶段的美国家庭与企业来说，无疑是对投资和储蓄的双重打击，从而进一步拖累实体经济。根据美国国会预算局的预测，一旦财政悬崖触发，2013年美国失业率将达到9.2%，从今年10月开始的2013财年经济增速将仅为1.1%。而如果减税政策得以延续而开支削减警报解除，美国经济2013年的增速将为3%，失业率接近8%。

　　三、财政悬崖：替代与对冲的选择

　　面对财政悬崖的迫近，市场普遍猜测，联邦政府如何用可行性方案取代到期的政策?美联储能否用货币政策来对冲其对经济的不利影响?

　　联邦政府方面，无论共和党和民主党各自的利益诉求有多大分歧，可以预见，解决短中期财政整顿问题的新方案将在关涉联邦政府修复自身资产负债表与稳固美国经济复苏势头之间做出妥协性权衡，即规避增税减支打压经济复苏势头的同时解决中长期公共债务削减可能带来的主权债务风险。但短期内两党的分歧难以达成一致，加之美国总统选举后到国会新班底上任之前，仍是选前国会在执行职能，可以预期任期将满的国会不会有大动作，最可能通过达成“拖延式”的短期协议，两党在“继续延长减税方案”的共识下，就规避“财政悬崖”问题做出让步，将更加实质性的赤字削减与债务削减拖延至明年1月到3月，平衡过渡给新国会。

　　美联储方面，由于美联储所持证券平均年期直到2012年年底，也就意味着12月美联储FOMC会议将决定“扭曲操作”是否还将延续，而独立性极强的美联储出于刺激经济而实施的“扭曲操作”与财政政策之间还存在“政策策略”的矛盾。

　　对于美联储而言，要在推动就业市场达到预期增幅与确保通胀率维持在目标水平之间达成平衡，美联储通过“扭曲操作”减少长期证券供应压低市场长期利率水平，促使投资者转向股票等高风险资产，从而推动美国经济增长;而财政融资则是要维持国债发行的定期性和可预见性，其职责是力争以尽可能低的成本为联邦政府融资，因此美国中长期削减公共债务则计划继续逐渐延长国债的平均期限，这与扭曲操作的作用相悖。因此，在12月份召开的美联储议息会议将决定“扭曲操作”是否延续，可以预期，无论“扭曲操作”存在与否，如果美国后两个月就业数据依然延续之前的趋势，美联储讲继续购买长期国债，只不过是以“扭曲操作”的形式购买还是以扩大规模的量化宽松政策形式存在。

　　四、财政悬崖：峭壁还是陷阱

　　面对增税与减支相伴而生的财政悬崖，面对未来经济复苏可能出现的一增一减的肃杀，面对替代与对冲均难以两全的抉择，在这众多不确定性中，我们亟待寻找的是事件发展的确定性并用其指导我们的操作与判断。

　　具体来看，短期内的大概率事件为，2013年1月1日前，总统与国会未能顺利达成关于赤字减少和债务削减的均衡方案，谈判将会拖延至2013年2月到3月。如此一来，财政悬崖就变成了财政陷阱，即经济复苏势头硬性着陆。美国财政的可持续性受到严峻挑战，市场的整体风险情绪将出现显著抬升，有利于无风险资产的价格而打压风险资产价格。

　　而从中长期来看，可以预期的大概率事件为，2013年3月债务上限前，联邦政府极可能寻求到两党的妥协性方案，此时，财政赤字和债务削减方案基本明确，无风险资产市场基本稳固，而风险资产价格波动性表现的相对较高。