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天能动力铅电池继续转型升级再生铅业务稳定扩张

2017-04-12 09:47 编辑人：

净利同比增长40.5%至8.59亿元、符合市场预期、低于我们预期4.4%：收入214.8亿元(人民币，下同)，同比增长20.65%;毛利率约为13.85%，同比上升0.21个百分点;股东应占净利8.59亿元，同比增长40.5%;每股基本盈利0.76元(每股末期股息0.256港币，股息分派率30%)。

　　铅酸电池业务继续转型升级：电动自行车、三轮车营收约171亿元，同比增长16.2%;微型电动汽车铅电池营收19.28亿元，同比增长10.175。传统铅电池继续转型升级，中高端产品占比10%，同时积极推行信息化管理、降低OEM产能占比。国家对铅电池行业的环保整治有助于公司继续提升市场占有率(目前40%以上)，行业整合红利持续释放。

　　再生铅对外销售大幅增长73.6%至9.55亿元、缓解铅价波动风险：2016年12月，公司新增回收处理产能15万吨/年，加上之前浙江以及河南的产能合计旧电池回收处理总产能已达到40万吨/年，已经成为全国最大的无害化回收处理废旧电池的企业，目前铅回收率99%。国家于2016年12月发布《再生铅行业规范条件》，对环保及新增产能提出明确要求，利好行业规范化、提高门槛。

　　锂电池营收6.16亿元，同比增长10.17%：《中国汽车产业中长期发展规划》提到，国家政策大力支持，预计到2020年新能源汽车产量将达到200万辆。公司目前优质客户包括：奇瑞、北汽、众泰、华立、东风、康迪等。电芯及pack规划产能5.5GWh，预计分批投产。基于下游补贴回收进度问题以及公司对锂电产能过剩的担忧，16年营收低于预期。

　　维持“买入”评级，目标价维持HK$9.00，隐含2017年P/E9.3x，与前一收盘价相比潜在涨幅26%。国家加大环保整治力度，行业整合红利有望持续释放，铅电池毛利率预计稳步提升;再生铅业务17年贡献度有望进一步提升，锂电池业务提升技术含量稳健增长等利好因素。根据我们的预测，公司当前估值7.3x 2017年P/E，与A股同业相比处于较低水平，且公司受益于深港通的开通。预计2017-2019年营收CAGR12.4%、净利CAGR17.8%。

　　风险提示：传统铅电池需求下滑;价格战重启;新业务进展不达预期。

(责任编辑：再生分会)

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