2010铜市场主要有两个变化：一是供应出现短缺，二是铜价多处于“外强内弱”的状态，截至2010年12月31日收盘，伦敦铜上涨约为30.7%，沪铜上涨约为20.16%。笔者认为，一方面中国铜的需求量仍然保持在高位，另一方面一季度是传统进口旺季，而且人民币升值与加息周期或持续引导热钱流入，因此沪铜或在2011年一季度迎来补涨行情。

　　经济环境向好，铜价难现大幅回落

　　截至2010年三季度国内GDP同比增长10.6%，预计全年10%的增长完全可以实现。回顾GDP走势可以发现，中国GDP的季度累计值在2009年出现低位拐点，而2010年国内经济处于高位振荡的状态，从趋势上看，预计2011年GDP仍将保持稳定增长势头。从经济状况来看，铜价大幅回落的可能性较小，或更多地受自身基本面影响。

　　季节性因素支撑沪铜上涨

　　一般来说，受中国进口影响，铜价在一季度是涨多跌少。笔者对1997年至2010年的数据统计发现，沪铜在一季度收阴线的只有三年，并且跌幅均小于10%，有八年涨幅超过10%，有五年最高涨幅超过20%。同时，统计数据显示，从2002年之后的九年里，一季度铜价均为上涨走势。比较巧合的是，2002年中国铜消费量超过美国成为全球最大的铜消费国，之后中国市场对铜的消费量增长较快，到近两年，中国铜的消费量超过全球的30%，中国因素也日趋重要。

　　近期外强内弱的特征表明市场对资金收紧的预期，中央经济工作会议明确提出2011年的货币政策从将“适度宽松”转为“稳健”。市场对于明年的货币投放有一定的担心，但笔者认为，一季度受影响的可能性较小，这一点可以从统计数据来印证：笔者统计月度新增贷款数据发现，2005年至今，一季度新增贷款的总额占全年的比例均在30%以上，2009年接近50%，从这方面来看，2011年一季度资金面将会有所改善。故受一季度的消费旺季以及资金面的转好影响，沪铜延续振荡上涨的可能性较大，或出现突破行情。

　　人民币升值以及加息周期启动，通胀压力或愈发明显

　　2010年年底人民币仍处在升值通道，预示着2011年人民币升值势头仍将保持。而2010年下半年央行两次上调存款利率，市场普遍预计加息周期已经重启，2011年仍然存在加息的可能性。笔者认为，加息周期与人民币升值均会促使热钱流入，通胀压力或将愈发明显。

　　我们发现，在人民币升值阶段，大宗商品价格表现为国内市场略弱于国际市场，但总体仍处于振荡上涨中。如2005年7月至2008年7月期间，人民币升值幅度为17.5%，在此期间LME铜价涨幅约为135%，沪铜涨幅约为100%。由此可见，人民币对美元升值会使国内大宗商品的涨幅略小于国际市场，但不影响大宗商品的振荡上涨的走势。而且国内在2007年3月CPI涨幅超过3%，开始进入加息周期，而连续的加息并没有抑制通胀的发生，在2008年通货膨胀愈演愈烈，CPI最高达到8.7%。　　故笔者认为，在加息周期与人民币升值的双向作用下，热钱流入仍然会持续，而大宗商品的价格或将受到一定的支撑，虽然会有外强内弱的表现，但整体振荡上涨的可能性仍然较大。

　　沪铜或迎来补涨机会

　　随着伦敦铜价的连创新高，铜市“外强内弱”的特征越来越明显，虽然在2010年年底沪铜突破70000万元整数关口，但内外盘比价仍处于低位。以目前的状况来看，内外盘铜价走势将有两种可能：一种是内盘补涨，即伦铜始终保持强势，最后沪铜补涨;另一种是外盘补跌，即沪铜一直滞涨，最后伦敦铜补跌。两种情况对于国内市场会产生不同的影响。

　　虽然目前内外盘比价处于低位，市场普遍认为内盘延续滞涨的可能性较大，但回顾历史，虽然2007年、2008年的上涨行情均是以沪铜滞涨伦铜补跌结束，但在2006年的上半年出现过沪铜大幅补涨、内外盘连创新高加速上涨行情。而目前的情况似乎与2006年上半年有一定的相似之处，同样处于季节性旺季，同样出现供应缺口，故临近2011年中国的进口旺季，中国大量铜进口启动时，必然会伴随着内外盘比价的振荡回升，沪铜或恰逢此时出现补涨行情。

　　基金净多再创新高

　　截至2010年12月28日，CFTC基金净多单达到31802手，突破近几年来的高点，伦敦铜价也在近期连续突破历史高点。从趋势来看，净多单延续增加的可能性仍然较大，预计受此影响，伦铜连创新高的走势或将延续。

　　综上所述，笔者认为，预计受经济环境、季节性旺季、人民币升值以及加息周期、基金持仓等因素影响，沪铜在2011年一季度突破上涨的可能性较大，建议保持多头思路操作。