全球最大的两家铝生产企业要求改革伦敦金属交易所的库存规则，但这个改革可能会损害像嘉能可和高盛这样的投行和贸易商的获利机会。

　　铝生产企业的诉求也影响了港交所今年7月达成的14亿美元巨资收购伦敦金属交易所的交易，因为港交所未来将可能主导改革的时间和方向。

　　从伦敦金属交易所的仓库提取铝存库必须“排长队”。这激化了金属消费企业(可口可乐、通用汽车等)和仓库所有者的矛盾(高盛、摩根大通、嘉能可等)。

　　然而，最近铝生产企业也开始公开指责伦敦金属交易所的库存规则，这包括世界上最大的铝生产企业——俄罗斯的Rusal，还有位于阿联酋的Emirates Aluminium。

　　其实铝生产企业应该是乐于看见现在的情况持续的，因为“排长队”的情况使得现货铝对伦敦金属交易所基准价的溢价创下新高。

　　虽然这样，Emirates Aluminium的副主席Yousuf Bastaki在铝行业论坛上表示“伦敦金属交易所作为一个系统，必须顾及整个行业的利益”。“提取库存需要长时间的等待已经影响了市场”。

　　Rusal第一副执行官Vladislay Soloviev补充道：“现在情况的问题是，伦敦金属交易所再不能体现真实的市场了，也不能正确反映供求的平衡，因为很多金融玩家进入了市场。所以伦敦金属交易所的库存规则必须改变。”

　　投行和贸易商一直热衷于购买库存公司，因为这些库存公司可以从金属市场供过于求的情况下获利，特别是金融危机之后供过于求的情况常有发生。但现在，金属消费客户表示，它们现在就需要金属，但必须等待一年才能拿到存货。

　　问题最严重的是嘉能可所有的位于荷兰的仓库和高盛所有的位于底特律的仓库。嘉能可持有Rusal 8.75%的股权，同时通过长期供应协议，购买Rusal大部分的产品。

　　Soloviev警告，其它交易所可能会尝试引入有竞争力的铝合约产品，这些产品能更好地利用现货铝和伦敦金属交易所报价的价差。“上海期货交易所可能不久将进入这个市场。伦敦金属交易所应该会意识到竞争的存在。”

　　港交所主席李小加表示，他会“重新审读伦敦金属交易所的规则”。但是，了解港交所态度的相关人士透露，港交所在行动之前，很可能会先花较长的时间研究市场

　　投行改变了行业经营模式

　　投资银行的加入改变了价值1000亿美元的铝行业，这使得铝生产企业(从美铝到Rusal)和铝消费企业(从宝马到可口可乐)不得不改变它们的经营模式。

　　在铝行业影响力最大的投行包括高盛、摩根大通和德意志银行，同时还包括像嘉能可这样的贸易商。它们促使现货铝对伦敦金属交易所基准价的溢价连连创下历史新高。

　　铝是继铁之后用途最为广泛的金属，从飞机到易拉罐都离不开铝。几年前，铝还是个低调的行业，专业的商家和生产企业主导了这个市场，直到最近这几年投行的加入。

　　通过把金属储存在大型的仓库中，投行能获得稳定的回报。因为这样令它们能哄抬金属价格，并把部分供应抽离市场。

　　这个过程使得现在现货铝对伦敦金属交易所基准价的溢价超过每吨250美元，超过年初溢价的一倍。以溢价占基准价的比例计算，现在的溢价比例是13%，而2007~2011年的平均溢价比例只有5%。

　　在世界铝行业论坛上，企业高管和交易员表示，因为现货溢价的巨大变动，铝生产企业和消费企业很可能会拒绝使用传统的年度合约——这种合约固定了供货价对伦敦金属交易所基准价的溢价。

　　“现在铝生产企业倾向于通过更为短期的浮动溢价合约出售它们的产品”一个大型铝生产企业的交易员表示。交易员和分析师也表示，铝消费企业也很可能会寻求更为短期的交易模式。

　　伦敦金属交易所注册仓库外排的提货长队加剧了这种情况，因为这些仓库都设定了出仓速度限制。

　　投行和贸易商都热衷于买入仓库公司。据交易员估计，投行和交易商旗下的铝库存可能高达一千万吨——这足以制造15万架波音747客机。

　　俄罗斯铝生产巨头Rusal表示，大约65%在伦敦金属交易所仓库中的铝存货都和金融交易有关。他还在FT的专栏中写道：“过去两三年可以观察到，金融机构对铝价的影响越来越大了。”

　　美银美林的金属策略师Michael Widmer形容市场是“混乱的”。“很多铝消费客户表示，现在伦敦金属交易所的运作模式是不正确的。”“对于消费客户来说，现在协商价格是极其困难的事情。”

　　融资交易何时了?

　　现货铝溢价问题无疑是在莫斯科举行的铝行业论坛上最热门的话题。

　　银行和交易商通过在仓库储存大量金属的“融资交易”，获得了稳定的回报。这种交易已经成为影响市场的主要因素，同时也使得提取现货铝的成本更加昂贵。

　　现货铝对伦敦金属交易所基准价的溢价是不可对冲的，而溢价已经大幅增加了铝买家的成本。日本第四季度的溢价约为每吨255美元——超过半年前的一倍。同时，铝生产企业和交易商已经开始谈论，明天第一季度欧洲的溢价会高达320~330美元/吨。未来是选择锁定高溢价的供货价格还是选择冒险进入现货市场的问题，将严重困扰生产企业和消费企业。

　　这个问题直接联系上另一个问题：这种“融资交易”何时会结束?

　　一般的答案是：只要等到供求恢复平衡，同时利率上升。但几乎没有人认为任何一个情况会在短期内发生。俄罗斯铝生产巨头Rusal表示，高溢价将保持12~18个月。

　　但这个看多的预期可能面对一些风险的挑战。

　　1. 港交所改革规则，杀死这种交易

　　Rusal表示它预期港交所完成收购伦敦金属交易所以后会改革库存规则。现在的规则规定了伦敦金属交易所仓库的出货速度，这使得伦敦金属交易所仓库外排着提货的长队，保证了仓库所有者的稳定收入——进而使它们能高价购入更多的金属储存起来。

　　尽管港交所主席李小加早前表示，他需要“审视一下现在的规则”，几乎没有人预期有马上的行动。但熟知港交所想法的人士表示，李小加很可能会委托一个顾问团队进行研究——很可能来自Europe Economics集团，该集团过去曾多次检查伦敦金属交易所的库存系统，而不是来势汹汹地推进改革。实质上的推进规则改革可能是几年后的事情。

　　2. 铝消费企业的反戈

　　像可口可乐、通用汽车和诺维里斯这样的铝消费企业已经公开表示对伦敦金属交易所现状的不满。

　　消费企业的愤怒很可能转换称法律行动。代表铜消费企业反对摩根大通引入铜ETF的纽约律师Bob Bernstein相信，可能存在很多针对仓库所有者的反垄断案件，因为像高盛这样的仓库所有者在一些伦敦金属交易所合同交易地区拥有压倒性的仓库规模。

　　Bernstein还表示，像高盛在底特律的仓库规模这样统治性的地位，“会很自然地引起对竞争状况和垄断性的租赁收费的担心……这是个严重的问题，并很可能是一个法律问题。”

　　3. 高溢价自己就令融资交易变得失去吸引力

　　对融资交易的最大危险来自它们自身。任何一个做融资交易的人都必须在现货市场上获得金属。而在现在，购入现货铝必须支付250美元/吨或更多的溢价。当融资交易者最后选择平仓，他们必须卖出这些铝库存，很可能直接在现货市场出售，获得现货的溢价。但现在的溢价处于历史最高水平，投行和交易员应该越来越担心他们的头寸面对潜在溢价下跌的风险。

　　一个融资交易的大玩家表示：“如果溢价上涨到每吨400美元，我将出售我持有的所有金属。”而高盛拒绝评论相关问题。