中小企业集合票据是指由2个以上10个以下具有法人资格的中小企业，按照“统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册”的方式，在银行间债券市场共同发行的一种债务融资工具。每家发行企业仅对自身发债所募集资金负有偿还的义务。

　　集合票据的发行打破了一般只有大型国有企业才能发行中期票据的债务融资工具市场格局，为中小企业开辟了一条资本市场上新的直接融资渠道，对中小企业提供了一次上市前对资本市场的机构投资者成功路演的演习机会，同时作为固定利率产品，是防御利率风险最有效的直接融资工具。

　　一、企业集合票据融资的优势

　　1、发行手续简单。采取注册方式发行，相对债券发行，不需要固定资产投资项目审批等环节。

　　2、资金用途多元。中小企业集合票据募集资金可以用于固定资产投资、补充营运资金、偿还银行贷款、优化资金机构等方面。

　　3、不占用银行信贷额度。募集资金只与企业净资产有关，有利于企业后续进一步融资，且不再受信贷政策变动的影响。

　　4、发行成本相对较低。通过统一信用增进，中小企业集合票与大型企业债券发行利率相当，融资成本低于向银行贷款。

　　5、融资期限长。一般为3年，每年支付债券利息，到期还本付息，既有利于企业控制资金成本，可以减轻日常先进流出压力，大大提高企业资金使用效率，增强企业盈利能力，又解决了大中小企业“短贷长用”的问题;

　　6、提升企业影响力。企业通过发行集合票据在资本市场直接融资，会极大提升企业的知名度，有利于塑造企业良好的形象，获得政府对于企业发展的政策支持。同时，通过中介机构的辅导，可以有效地提升企业财务管理能力和内在价值，为企业进一步上市直接融资打好基础。

　　三、企业集合票据发行要点

　　1、关于发行人

　　根据目前情况，要成为中小企业集合票据发行人，须满足以下条件：企业所处行业符合国家产业政策、环保政策;公司成立时间三年以上，有连续经营三年审计报告，且经营正常，无不良信用记录(商业、金融、税务、法院等相关部门);股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其它类型企业的净资产不低于人民币6000万元;企业的主体信用评级在BB+以上，资产负债率在70%以下，最近三年企业平均净利润足以支付债券发行额一年所产生的利息;能提供一定的具有变现能力的反担保抵(质)押物和其他适当的反担保措施;如：企业股权、资产或设备、当地专业担保公司等。集合票据担保机构需对所推荐的企业提供不可撤销连带责任反担保。

　　2、关于发行规模。任一企业集合票据待偿还余额不得超过企业净资产的40%;任一企业集合票据募集资金额不得超过2亿元人民币，单支集合票据注册资金额不得超过10亿元人民币。

　　3、关于发行期限。一般为1-3年，具体发行期限由发行人根据自身需要和发行市场状况与主承销商确定

　　4、关于发行及兑付方式。可以按固定利率发行，也可以按浮动利率发行;一般发行期限不超过1年的，到期一次还本付息;发行期限超过1年的，按年付息，到期一次还本付息。

　　四、发行流程

　　1、项目启动 。 筹备发行中小企业集合票据需要明确统一的组织协调人，组织协调人联系主承销商、评级机构、信用增进机构组建发行筹备项目工作组。

　　2、企业遴选和落实信用增进。主承销商了解备选中小企业内部治理、经营和财务的基本情况、融资意愿，并根据内部遴选标准，选择适合在银行间债券市场融资的中小企业，确定中小企业集合票据发行企业名单。评级机构对发行企业进行预评级。信用增进机构根据不同发行企业情况，提出抵质押或再担保等要求、确定担保费率。

　　3、尽职调查。主承销商、评级机构进场进行尽职调查，深入了解中小企业的内部治理结构、经营模式、行业地位、财务状况、未来发展规划、经营和财务方面的主要风险等情况，并形成工作底稿。

　　4、制作和汇总注册文件。

　　5、上交交易商协会注册、发行。

　　6、后续管理 。主承销商在中小企业集合票据存续期内，对发行企业和信用增进机构进行持续的跟踪、监测、调查，跟踪发行企业募集资金使用情况，及时准确地掌握发行企业和信用增进机构的风险状况及偿债能力，持续督导其履行信息披露、还本付息等义务，以保护投资者权益。

　　五、企业集合票据发行利率及综合成本

　　其中包括利息支出和中介费用两部分，其中利息支出有发行利率决定，是发行成本的主要组成部分，因此，发行利率定价的高低，基本决定了发行的总成本。

　　发行利率 ：集合票据发行利率以市场询价方式确定。根据发行时市场利率水平，确定发行利率招标区间。

　　SMECN发行利率需要在发行利率的下限基础上，加20-50bp左右的流动性及风险溢价。

　　中介费用 ：指发行人向主承销商、承销团成员以及中介机构支付的费用。主要有：担保费:目前市场上担保收取担保费率为2%(每年)左右，企业能提供的有力地反担保措施;承销费：由企业与主承销银行协商决定，由数家企业共同分摊，承销费率千分之四至千分之六。信用评级费 ：由公司与评级机构协商确定。市场价格为每家企业评级费为10万元。法律顾问费 ：公司与律师事务所协商确定，市场价格约为10万元，一次性收取，由数家企业共同分摊。发行登记服务费：中央国债登记结算公司收取，为发行面值的万分之0.7~1.05%，一次性收取，由数家企业共同分摊。

　　2011年5月25日济南市国资系统中小企业2011年度第一期集合票据发行上市，实际发行总额10亿元 ,期限二年，信用评级 AA,票面年利率5.95% ,山东省再担保集团为上述集合票据所涉10亿元本金、利息及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用，提供不可撤销的连带责任保证 。

　　比较：同期1-3年贷款基准利率为6.65%，上浮30%后为8.65%，如担保费加上其他发行费用小于2%(年化)。则该期集合债的年利率低于8%。

　　该集合票据估计担保费用不会太高，但评级也未达到AAA，所以票面利率偏高。

　　六、中小再生铜企业集合票据发行建议

　　再生铜产业是我国再生有色金属产业的支柱产业，是铜产业的重要组成部分，但由于铜加工企业货值高流动快的特点，资金短缺制约铜企业扩大发展壮大，发行中小企业集合票据不受贷款规模限制，锁定财务成本，可以帮助再生铜企业改善融资环境，促进再生铜企业的直接融资

　　发行工作中必须突破两个关键点，把握一个核心。突破两个关键点，即遴选企业及落实担保增信;把握一个核心，即尽量控制发行票据的综合成本在8.65%以内。

　　主承销商了解备选企业内部治理、经营和财务的基本、融资意愿。根据中小企业集合票据发行人基本条件，选择适合在银行间债券市场融资的再生铜企业。

　　由于发行人中小企业信用级别不高，中小企业集合票据发行关键是担保增信，以提高债券级别，从而降低票面利率及把控风险。因此，票据能顺利发行必须寻求外部评级AA+及以上专业担保公司提供不可撤销连带责任担保 。

　　(作者单位：江西省中小企业服务中心)